Инвестиционная идея - Whoosh: требуется подзарядка

Драйверы

С начала года котировки Whoosh выросли на 42%, значительно опередив динамику рынка. Компании в последние годы удавалось агрессивно расширяться, при этом сохраняя высокий уровень рентабельности. Ожидаем, что в будущем из-за усиления конкуренции и отмены налоговых льгот темпы роста замедлятся, а рентабельность начнет снижаться. Поэтому считаем, что акции рынком переоценены.

Наша оценка справедливой стоимости акций Whoosh на горизонте 12 месяцев составляет 250 руб., что предполагает потенциал снижения на 19%. Рейтинг «Продавать». Для расчета целевой цены мы использовали метод дисконтированных денежных потоков.

Whoosh — лидер рынка шеринга средств индивидуальной мобильности в России и СНГ.

Выручка за 2023 год выросла на 54% г/г и составила 10,73 млрд руб. EBITDA увеличилась на 38%, до 4,46 млрд руб., рентабельность EBITDA снизилась до 42%. Чистая прибыль за год выросла на 134% и составила 1,94 млрд руб.

Чистый долг на конец прошлого года составил 8,47 млрд руб., увеличившись в 2,4 раза.

Whoosh выплатил дивиденды в размере 10,25 руб. на акцию за 9 месяцев 2023 года с дивдоходностью 4,4%.

Ключевые операционные результаты Whoosh за 2023 год:

• Количество поездок увеличилось на 87%, до 103,9 млн.
• Количество аккаунтов, зарегистрированных в сервисе, выросло на 71% и составило 20,4 млн.
• География сервиса расширилась до 55 городов против 40 локаций годом ранее.
• Число поездок на активного пользователя выросло на 34% г/г и составило 14,4 поездок.
• Флот сервиса вырос на 83% г/г и составил 149,9 тыс. СИМ.

Ключевые драйверы роста:

Whoosh — лидер быстрорастущего рынка кикшеринга. Рынок кикшеринга в РФ в 2023 году вырос на 67,5%, до 22,3 млрд руб. Ожидается, что к 2026 году рынок увеличится более чем вдвое, до 46,8 млрд руб. Whoosh занимает лидирующее положение на этом рынке, на него приходится 48% рынка в денежном выражении, 45% всего флота и 49% всех поездок.

Локализация производства и внедрение инноваций. Whoosh локализирует производство запчастей и деталей для электросамокатов, что значительно снижает расходы на обслуживание СИМ и увеличивает срок их полезного использования. Компания внедряет собственные инновации, которые улучшают клиентский опыт и тоже снижают расходы на обслуживание флота.

Налоговые льготы. Whoosh является резидентом «Сколково», поэтому компания не платит НДС и налог на прибыль.

Ключевые риски для акций Whoosh:

• Регуляторные риски. В РФ неоднократно предлагалось вводить ограничения на рынке СИМ, включая полный запрет на использование СИМ в некоторых городах, однако пока серьезных ограничений нет.

• Налоговые риски. Компания Whoosh пользуется налоговыми льготами, ожидается, что их отмена в 2024 году негативно повлияет на темп роста выручки и рентабельность.

• Усиление конкуренции. В настоящее время Whoosh лидирует на рынке, однако конкуренты, такие как «Яндекс» и «МТС Юрент», обладают большими ресурсами и предлагают более привлекательные условия подписки для пользователей.

Выплаты акционерам

Дивидендная политика Whoosh определяет, что минимальный целевой уровень дивидендных выплат зависит от показателя «Чистый долг / EBITDA» на последнюю отчетную дату консолидированной отчетности по МСФО. Источником выплат является прибыль на основании РСБУ-отчетности.

Если показатель «Чистый долг / EBITDA» не более 1,5x: выплата 50% прибыли.

Если показатель «Чистый долг / EBITDA» более 1,5x, но не более 2,5х: выплата 25% прибыли.

Если показатель «Чистый долг / EBITDA» более 2,5x: выплата не осуществляется.

По состоянию на конец апреля 2024 года Whoosh выплачивал дивиденды только один раз по итогам 9 месяцев 2023 года. Размер дивиденда на акцию составил 10,25 руб.

Основываясь на предположении, что чистая прибыль по МСФО будет совпадать с чистой прибылью по РСБУ, минимальный объем дивидендов за 2023 год может составить 5,1 руб. на акцию. В случае выплаты 50% прибыли дивиденд может вырасти до 10,2 руб.

В ноябре 2023 года СД Whoosh утвердил байбэк, который будет использован для программы долгосрочной мотивации менеджмента. Максимальное число выкупаемых акций может составить 1,5 млн, что составляет 1,3% от free float. Программа байбэка действует до 31 мая 2025 года.

Технический анализ

С точки зрения теханализа на 12-часовом графике акции Whoosh вышли из бокового движения импульсом вниз и оттолкнулись от уровня поддержки 300 руб. При этом после бурного роста 18 марта сформировался нисходящий тренд, поэтому в ближайшее время рост котировок может остановиться.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ